19博望01 : 2018年*一期、2019年*一期马鞍山市博望区城市发展投资有限责任公司城市地下综合管廊建设专项债券2020年跟踪信用评级报告(两期一起)

　　原标题:19博望01: 2018年*一期、2019年*一期马鞍山市博望区城市发展投资有限责任公司城市地下综合管廊建设专项债券2020年跟踪信用评级报告(两期一起)

　　亿元，占当年末净资产比重为 39.87%，均未设置反担保措施，存在一定或有负债

　　博望01”，募集资金原计划4.68亿元用于博望区城市地下综合管廊建设项目，3.12亿元用

　　于补充营运资金。截至2020年3月31日，“18博望01”募集资金专项账户余额58,619.14元；

　　截至2020年4月8日，“19博望01”募集资金专项账户余额73,414.88元。

　　2019年公司注册资本未发生变化，但股权结构有所调整，股东中国农发重点建设基金

　　有限公司（以下简称“农发基金”）减少注册资本3,050.00万元，马鞍山市横望实业发展

　　有限公司（以下简称“横望实业”）增加注册资本3,050.00万元。截至2019年末，公司注

　　册资本仍为94,100.00万元，其中马鞍山南部承接产业转移新区经济技术发展有限公司（以

　　下简称“南部经发”）、农发基金及横望实业依次分别持股76.62%、18.94%和4.44%1，农

　　发基金不直接参与公司日常经营，约定的年投资收益率为1.2%；南部经发仍为公司控股股

　　2019年4月，根据公司股东会决议，公司董事长由费载会变更为陈云。2020年3月，根

　　据公司股东会决议，委派费载会、崔俊、韦能亮为公司董事，免去开敏、张俊、王骁驰董

　　事职务；任命陈如年担任公司监事职务，免去张俊公司监事职务。同年3月，经公司董事

　　会决议并经股东同意，任命陈云担任公司总经理（法定代表人）职务，免去李云总经理（法

　　2019年公司纳入合并报表范围的子公司未发生变化，截至2019年末，公司纳入合并报

　　我国经济运行稳中向好，疫情短期加大经济下行压力，宏观政策加大调节力度，基础

　　2019年国内外风险挑战明显上升，我国坚持以供给侧结构性改革为主线，着力深化改

　　革扩大开放，持续打好三大攻坚战，扎实做好“六稳”工作，经济运行总体平稳。2019年全

　　年国内生产总值（GDP）99.09万亿元，比上年增长6.1%。新经济持续较快发展，战略性

　　新兴产业增加值比上年增长8.4%，高于同期工业增加值增速2.7个百分点；战略性新兴服

　　然而我国仍处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，“三期叠加”

　　影响持续深化，2019年末爆发的COVID-19疫情，进一步加大了经济下行压力。2020年，

　　积极的财政政策将更加积极有为，稳健的货币政策将更加灵活适度。积极的财政政策将提

　　2019年基建投资仍增长乏力，全国基础设施建设投资（不含电力）同比增长3.8%，增

　　速与上年持平，处于历史低位。资金端，有限的财政投入导致财政资金的乘数效应无法体

　　现，防范地方政府债务风险的政策进一步限制融资渠道。资产端，交通、水利和市政等传

　　统基础设施已经“饱和”，优质项目短缺。通信网络等新型基础设施建设投资增长较快，但

　　为兼顾稳增长和调结构，全国提前下达的2020年新增地方政府债务限额1.85万亿元，

　　同比增长32.95%；其中专项债新增限额1.29万亿，同比增长59.26%，并允许专项债资金用

　　于项目资本金比例提高至该省专项债规模的25%。同时，禁止专项债用于棚户区、土储等

　　领域，部分领域的*低资本金比例由25%调整为20%，引导资金投向“短板”和新型基建，

　　优化投资结构。疫情发生后，已规划项目将加快投资进度，公共卫生服务领域的投入也有

　　望大幅增长。2020年，基础设施建设投资预计将会回暖，但考虑到防范地方政府债务风险

　　2019年以来，在保持基础设施领域补短板力度、保障城投公司合理融资需求的基础定

　　2019年以来，延续2018年下半年国务院常务会议提出的支持扩内需调结构促进实体经

　　济发展定调，确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施，引导金融机构按照

　　市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，城投公司融资环境仍相对顺畅。此外，妥善

　　化解地方政府存量隐性债务持续稳步推进，城投公司作为地方政府隐性债务的主要载体，

　　化解存量债务已成为当前的重要任务，但严禁新增隐形债务仍然是政策红线，对于城投平

　　2019年3月，政府工作报告中指出，鼓励采取市场化方式，妥善解决融资平台到期债

　　务问题，不能搞“半拉子”工程。同月，财政部发布《财政部关于推进政府和社会资本合

　　作规范发展的实施意见》（财金[2019]10号），切实防控假借PPP名义增加地方政府隐性

　　债务，禁止政府方或政府方出资代表向社会资本回购投资本金、承诺固定回报或保障*低

　　收益，禁止本级政府所属的各类融资平台公司、融资平台公司参股并能对其经营活动构成

　　实质性影响的国有企业作为社会资本参与本级PPP项目。5月，国务院发布《关于推进国家

　　经济开发区创新提升工程打造改革开放新高地的意见》（国发[2019]11号），从提升开放

　　型经济质量等5个方面对国家经开区做出下一步发展指引，并表示积极支持符合条件的国

　　家级经开区开发建设主体申请首次公开发行股票并上市。6月，中共中央办公厅、国务院

　　办公厅联合发布《关于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知》（以下简称

　　“《通知》”），指出要合理保障必要在建项目后续融资，在严格依法解除违法违规担保

　　关系基础上，对存量隐性债务中的必要在建项目，允许融资平台公司在不扩大建设规模和

　　防范风险前提下与金融机构协商继续融资；另一方面，《通知》指出，严禁项目单位以任

　　何方式新增隐性债务，市场化转型尚未完成、存量隐性债务尚未化解完毕的融资平台公司

　　不得作为项目单位。12月，中证协发布《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》，

　　表示非公开发行公司债券项目承接实行负面清单管理，承销机构项目承接不得涉及负面清

　　2019年末爆发COVID-19疫情，债券市场各监管部门均陆续出台相关政策支持债券市

　　场正常运转以及相关主体的融资安排，开辟债券发行“绿色通道”，支持参与疫情防控企

　　业债券发行，城投公司作为地方基础设施建设主体，在疫情期间亦承担了较多疫情防控工

　　马鞍山市以钢铁等传统主导产业为基础，新兴主导产业增速明显，逐步形成多元经济

　　2019年马鞍山市实现地区生产总值2,111.10亿元，按可比价计算，比上年增长8.0%，

　　增速略有回落但仍在较高水平。2019年度，马鞍山市*一产业增加值94.1亿元，同比增长

　　3.2%；第二产业增加值1,033.3亿元，同比增长9.6%；第三产业增加值983.6亿元，同比增

　　工业经济方面，马鞍山市全年规模以上工业增加值同比增长9.1%，仍保持较高水平；

　　全市36个工业大类行业中，有31个行业实现增长，行业增长面为86.1%，比上年提升8.3个

　　百分点。马鞍山市的传统主导产业仍然是钢铁及机械制造、轻化及建材、食品加工、电力

　　等产业；同时“3+5”新兴主导产业快速发展，其中，节能环保产业增长33.0%、高端装备

　　制造产业增长17.1%，新一代信息技术产业增长4.9%。根据2019年发布的《关于加快推进

　　全市主导产业优化升级的意见》，马鞍山市未来将从优化升级传统主导产业、聚力推进新

　　兴主导产业发展、加快发展现代服务业、积极培育接续（未来）产业四个层面加快构建现

　　代产业体系。到2025年，力争现有传统主导产业产值占规模以上工业总产值60%左右，新

　　兴主导产业产值占规模以上工业总产值比重35%左右，现代服务业占服务业比重超过60%。

　　2019年马鞍山市固定投资同比增长5.9%，受一、三产业投资下降的影响，固定资产投

　　资增速较上年减少4.2个百分点；其中，*一产业投资下降25.9%，第二产业投资增长14.4%，

　　第三产业投资下降0.2%。2019年马鞍山市实施重点项目694个，完成投资1,226.6亿元，奥

　　马鞍山市消费品市场仍保持较高增速，对经济增长形成较好支撑，2019年社会消费品

　　零售总额为658.90亿元，同比增长11.7%；全市全年实现外贸进出口总额52.1亿美元，比上

　　年增长16.3%；年末全市金融机构本外币存款余额2,467.92亿元，同比增长10.32%，贷款余

　　注：①存款余额增长率=（当年末存款余额-上年末存款余额）/上年末存款余额；②贷款余额增长率=（当

　　年末贷款余额-上年末贷款余额）/上年末贷款余额；③人均 GDP=地区生产总值/地区常住人口×100%；

　　资料来源：2018-2019 年马鞍山市国民经济和社会发展统计公报，中证鹏元整理

　　2019年马鞍山市实现公共财政收入158.35亿元，同比增长4.85%；同期马鞍山市公共

　　财政支出为253.91亿元，同比增长12.08%，财政自给率（公共财政收入/公共财政支出）为

　　在高速增长的投资与消费带动下，2019年博望区实现地区生产总值127.95亿元，同比

　　增长9.3%，高于全国平均水平。从三次产业结构来看，第二产业仍占据主导地位，当年实

　　现增加值66.88亿元。2019年博望区人均GDP提高至6.63万元，占全国人均GDP的93.52%。

　　工业方面，2019年博望区新增规模以上工业企业9家，完成规模以上工业增加值37.2

　　元，同比增长12.1%，其中高新技术产业增加值同比增长23%，战略新兴产业产值同比增

　　长22.4%。分行业看，机床制造累计增长21.7%，刃模具制造累计增长10.5%，铸锻造累计

　　固定资产投资方面，2019年博望区汽车后市场供应链基地、恒精FNC热处理、耕读小

　　镇等一批项目成功签约，全年新签约亿元以上工业项目32个，总投资76.9亿元；省、市重

　　点项目完成投资73.35亿元，投资完成率150%；津上精密数控机床、乔崴进大型精密龙门

　　加工中心等12个项目开工建设；住方智能工厂一期、奥特佳科技等9个项目竣工投产；推

　　2019年博望区消费延续高增长态势，当年完成社会消费品零售总额26.48亿元，同比

　　增长11.7%；实现限额以上零售额2.36亿元，同比增长12.5%；限额以上批发业商品销售额

　　3.96亿元；同比增长14.2%。博望区对外贸易规模依然较小且2019年同比有所下降。

　　资料来源： 2018-2019 年博望区国民经济和社会发展统计公报、博望区政府工作报告（2020 年），中证

　　2019年博望区实现公共财政收入7.21亿元，同比增长12.12%，其中税收收入5.91亿元，

　　占比82.03；实现政府性基金收入0.22亿元，同比增长113.01%；实现上级补助收入3.81亿

　　2019年公司主营业务未发生变化，收入仍主要来自代建工程业务，随该业务收入增长，

　　当年公司实现营业收入5.84亿元，同比增长4.99%。毛利率方面，受代建工程业务毛利率

　　下降影响，2019年公司综合毛利率同比下降5.40个百分点至14.20%。

　　2019年公司工程代建收入保持增长，未来业务持续性较有保障，但项目建设面临较大

　　公司主要负责运营博望区范围内的基础设施建设项目和土地整理类项目，相关项目多

　　与博望区人民政府及其附属单位签订了委托代建合同书，由公司负责项目投融资和建设，

　　博望区政府每年根据工程进度按照工程建设成本加成一定比例向公司拨付工程款项，项目

　　工程建设成本包含工程成本、拆迁补偿成本和其他待摊成本（资本化利息、其他费用）。

　　2019年公司与博望区人民政府签订了《马鞍山市博望区市政道路及附属工程委托代建协议

　　之补充协议》、与马鞍山市临湖土地整治有限责任公司和安徽横望控股集团有限公司分别

　　签订了《马鞍山市博望区土地整治工程委托代建协议》，约定自2019年起，公司承接的市

　　政道路及附属工程以及土地整治工程均按经双方确认的工程投资成本加成15%确认投资

　　收益。2019年公司获得代建工程收入5.48亿元，仍来自博望区市政道路及附属工程、土地

　　整理项目，毛利率下降至12.71%，主要系2018年成本扣除了以前年度超额结转成本所致。

　　注：本表中收入为含税收入，2018年市政道路及附属工程投资回报率按15%执行。

　　公司未来代建业务的收入将主要来源于存货中待结算工程、开发成本以及土地整理类

　　项目。待结算工程和开发成本主要是博望区内的基础设施建设项目，土地整理类项目单个

　　地块整理成本不大，而是以各地块的征迁补偿金、土地报批费、建设用地征迁准备金等费

　　用为主。公司主要的在建基础设施项目有市政道路及附属工程项目、城镇化建设工程等。

　　截至2019年末，公司主要在建基础设施项目计划总投资55.00亿元，未来业务持续性较有

　　2019年公司房屋销售收入持续下降，待售面积较大的保障房可为该业务收入提供一定

　　2019年公司房屋销售收入主要来自荣博佳苑项目，当年销售597.73平方米，确认收入

　　384.36万元，毛利率为50.80%；截至2019年12月末，荣博佳苑项目累计出售2.62万平方米，

　　马鞍山市博望区安置房项目由荣博佳苑安置小区二期、博望四季阳光安置小区和博望

　　新城安置小区三个地块子项目组成，由公司负责建设，建设完毕后全部自行销售。上述项

　　目计划总投资25.09亿元，未来该等项目完工并销售，可为房屋销售收入提供一定保障，

　　但项目建设进度缓慢，未来收入确认规模及时间受项目建设及销售进度影响存不确定性。

　　担保及其他业务丰富了公司收入来源，但整体规模不大，同时担保业务客户主要为中

　　公司对外担保业务由子公司横山担保经营，横山担保参与了“新型银政担4321”担保

　　模式：对小微企业单户在保余额500万以下的企业提供风险补偿，其中担保公司承担40%，

　　中央和省财政代偿补偿专项资金承担30%，银政担合作风险试点银行承担20%，所在地本

　　横山担保主要为当地中小企业提供银行借款的融资担保，担保合同一般每年签署一次。

　　由于公司担保对象多为中小企业，抗风险能力较弱，受市场环境不景气导致担保对象资金

　　链紧张影响，2019年公司新增2笔代偿：安徽隆润重工机械科技有限公司代偿400.92万元，

　　马鞍山市恒创气弹簧科技有限公司代偿64.69万元。目前横山担保已对安徽隆润重工机械

　　科技有限公司起诉，其资产正在进行司法评估中；对马鞍山市恒创气弹簧科技有限公司的

　　起诉已判决，按协议调解执行。同样受市场环境不景气影响，横山担保业务规模有所下降，

　　截至2019年末，横山担保在保户数81户，在保余额减少至3.2亿元，考虑到担保对象多为

　　公司其他业务收入主要来自自来水管网等资产的对外租赁，公司将自来水管网出租给

　　马鞍山市丹阳自来水厂，租金为125万元/月，该业务收入较为稳定，但尚未回款。

　　2019年博望区人民政府在财政补贴方面继续给予公司一定支持，当年公司收到政府补

　　以下分析基于公司提供的经利安达会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无

　　保留意见的2018-2019年审计报告，报告采用新会计准则。2019年公司纳入合并报表范围

　　公司资产以存货及应收款项为主，存货多为项目建设投入、应收款项回款时间较不确

　　随着经营发展，2019年末公司资产总额同比增长17.81%至138.37亿元，其中流动资产

　　2019年末公司货币资金11.18亿元，其中其他货币资金9.15亿元作为承兑汇票保证金、

　　用于担保的存款保证金及履约保证金使用受限。受2019年主业收现比较低影响，年末公司

　　应收账款账面价值增至11.12亿元，其中主要包括应收博望区人民政府8.78亿元、马鞍山市

　　丹阳自来水厂0.95亿元、马鞍山市临湖土地整治有限责任公司0.75亿元以及安徽横望控股

　　集团有限公司0.36亿元，部分款项账龄较长同时受政府财政资金安排影响回款时间较不确

　　定。公司其他应收款主要系应收政府部门及其附属单位往来款项，2019年末账面价值增至

　　随着项目建设投入增加，2019年末公司存货账面价值增至49.96亿元，其中主要包括

　　待结算工程22.56亿元、开发成本11.87亿元、土地整理6.41亿元和拟开发土地5.23亿元，拟

　　开发土地多为商住地，部分为街巷用地；此外，公司存货中账面价值2.55亿元的土地已用

　　2019年公司追加投资马鞍山市横山浦银投资发展基金有限公司0.90亿元，年末公司可

　　供出售金融资产增至8.03亿元，主要包括投资马鞍山市汇马新型城镇化建设综合开发有限

　　责任公司5.00亿元、马鞍山市横山浦银投资发展基金有限公司1.23亿元和北方信托-鑫航8

　　博望区自来水管网等资产，2019年末账面价值6.23亿元。公司无形资产系林地使用权，2019

　　整体而言，公司资产以存货及应收款项为主，存货主要系项目建设投入，应收款项对

　　营运资金占用较大且回款时间较不确定，投资性房地产及无形资产主要系自来水管网资产

　　及林地使用权，可供出售金融资产所投企业股权流动性不强，2019年末包括货币资金及土

　　2019年公司营业收入随代建工程收入同步增长，当年实现营业收入5.84亿元，同比增

　　长4.99%。受代建工程业务毛利率下降影响，2019年公司综合毛利率下降5.4个百分点至

　　14.20%，受此影响，当年公司营业利润同比下降29.48%至0.60亿元。2019年公司虽获得以

　　政府补助为主的营业外收入0.95亿元，提升了当年利润水平，但政府补助同比有所减少。

　　整体而言，受毛利率下降及营业外收入减少综合影响，2019年公司实现利润总额1.55亿元，

　　2019年公司经营及投资活动现金均延续净流出状态，主要依靠筹资活动缓解资金压力，

　　公司销售商品、提供劳务收到的现金仍主要来自代建工程等主营业务，2019年公司主

　　业收现比下降至76.48%。购买商品、提供劳务支付的现金主要系主业成本投入。除政府补

　　贴及存款利息收到的现金外，公司收到与支付其他与经营活动有关的现金主要系与其他单

　　位往来款现金收支。受往来款支出较大影响，2019年公司经营活动现金净流出6.09亿元。

　　受追加投资马鞍山市横山浦银投资发展基金有限公司0.90亿元及购置电子设备等因

　　素叠加影响，2019年公司投资活动现金净流出1.86亿元。2019年公司经营及投资活动现金

　　均呈现净流出状态，主要通过筹资活动满足其资金需求，当年公司主要通过银行借款、融

　　资租赁、信托借款方式推动筹资活动现金流入23.42亿元，扣除偿还债务本息等筹资活动

　　整体而言，2019年受往来款净支出及投资支出规模较大影响，经营及投资活动现金均

　　延续净流出状态，主要依靠筹资活动缓解其资金压力；年末主要在建基础设施项目尚需投

　　受融资增加影响，2019年末公司负债总额同比增长33.36%至81.41亿元；所有者权益

　　受益利润累积同比增长0.98%至2019年末的56.95亿元。由于负债增长较快，2019年末公司

　　2019年公司主要通过长期限结构融资工具融资，年末非流动负债占比提高至44.49%，

　　但公司债务仍以流动负债为主。2019年末公司短期借款增至7.26亿元，包括保证借款5.60

　　亿元、质押借款0.66亿元和抵押借款1.00亿元。2019年末公司应付票据6.18亿元，包括银

　　行承兑汇票0.99亿元和商业承兑汇票5.19亿元。2019年末公司其他应付款25.78亿元，其中

　　主要包括应付马鞍山南部承接产业转移新区经济技术发展有限公司借款7.85亿元、马鞍山

　　市汇马新型城镇化建设综合开发有限责任公司借款3.78亿元、马鞍山市横山浦银投资发展

　　基金有限公司往来款3.33亿元、马鞍山市采石河慈湖河综合开发有限责任公司借款1.90亿

　　元和马鞍山市博望区财政局1.67亿元。2019年末公司一年内到期的非流动负债4.68亿元，

　　包括一年内到期的长期借款1.55亿元和一年内到期的长期应付款3.13亿元。

　　2019年末公司长期借款增至17.62亿元，其中质押借款11.65亿元、抵押借款0.33亿元、

　　保证借款5.65亿元。随着“19博望01”成功发行，2019年末公司应付债券增至7.77亿元。

　　2019年末公司长期应付款增至9.33亿元，主要系新增融资租赁款及信托借款，其中信托借

　　款利率在8.79%-11.5%之间。2019年末公司其他应付款1.50亿元，系马鞍山市工业投资有

　　随着融资规模增加，2019年末公司有息债务同比增长35.47%至69.61亿元，其中2020

　　偿债指标方面，受总债务及短期有息债务增长较快影响，2019年末公司资产负债率提

　　高6.86个百分点至58.84%，现金短期债务比进一步下降至0.53。受盈利下降及有息债务增

　　整体来看，公司债务继续增长，资产负债率较高，有息债务规模较大，偿债能力指标

　　根据公司提供的企业信用报告，从2017年1月1日至报告查询日（2020年5月12日），

　　截至2019年12月末，公司对外担保金额合计22.71亿元，占当年末净资产比重为39.87%，

　　；公司工程代建业务收入保持增长，年末主要在建基础设施项目总投资55.00亿元，

　　同时中证鹏元关注到，2019年公司经营活动现金流延续净流出态势，主要在建项目仍

　　面临较大资金压力；为缓解项目建设资金支出压力，当年融资规模扩大导致有息债务增长

　　较快，各项偿债能力指标均有弱化，未来偿债压力大；2019年公司担保业务新增2笔代偿，

　　考虑到担保对象多为中小企业，抗风险能力弱，未来公司担保业务仍面临较大代偿风险；

　　公司资产流动性仍较弱；此外，公司对外担保金额较大且均未设置反担保措施，存在一定